当多数量化策略在震荡行情中折戟时，这位交易者却用十年时间完成从投资小白到私募公司管理人的逆袭，他在2016年黑色系供给侧改革中掘得第一桶金，并以 "趋势跟踪+截面套利+期权双卖" 的组合策略，在大盘手网全国期货实盘争霸赛中斩获超千万盈利。

今天，我们独家对话大盘手网新晋“盘王”夏凯，揭秘量化交易从 "看天吃饭" 到 "穿越周期" 的进化密码，那些被 K 线掩盖的策略迭代法则，正在成为新一代交易者的破局关键！

夏凯，潮汕人，2012年大学毕业后，逐步转向职业交易的道路，擅长将趋势跟踪、截面套利与期权策略结合，在控制风险的同时追求稳定盈利。2018年成立私募公司，如今已成为业内颇具影响力的量化交易高手。

其注册用户“棱镜”在大盘手网全国期货实盘争霸赛盈利超1000万元，荣获“盘王”称号。其管理的产品曾获私募排排网私募之星2023年全年多资产策略收益榜冠军，首届赛壳动力对冲基金挑战赛产品组冠军，首届文华财经“量化王”机构组全国第一名等奖项。

一、交易生涯的起步：从技术支持到私募管理人

大盘手网1： 夏总您好！非常感谢您接受大盘手网的采访邀约，首先，请和大家介绍下您的交易经历吧！

夏凯：大家好，我叫夏凯，是潮汕人，到现在有10年的交易经历。2012年我从大学毕业后，便进入期货交易这一行，到大概2015年，我们开始全职做交易，正好2016年就遇到了黑色系的供给侧改革，那波行情让我们积累到了第一桶金，也让我意识到 “好的开始是成功的一半”。

因为2017年、2018年、2019年都是震荡的行情，正因为我们有了第一桶金，才有迭代开发新策略的本钱。在2018年，我们申请了私募公司牌照，正式开启了资管业务。

大盘手网2：做交易初期的经历，对您后来交易体系的逐渐成熟和完善有哪些作用和影响？

夏凯：我们一开始接触的是最基础的交易开拓者量化策略，简单来说就是布林通道突破系统。其实早期的交易系统比较简单，关键在于，我们刚好遇到了对的行情——2016 年的供给侧改革，让策略效果远超预期，有比较好的收益。当时的历史回测我们以为能达到预期的80%就很满意了，结果实际收益达到了120%，这就给了我们极大的信心。

这段经历让我明白了两点：

第一，成功的交易需要 “运气” 加持，遇到适合策略的行情很重要；

第二，有了成功的经验，就有了试错的成本和开发新策略的底气。比如我们后来从单纯的趋势策略，逐步开发出截面套利、期权双卖等多种策略，都是基于前期积累的资金和经验。

都说失败是成功之母，但是失败有个很大的问题，就是你一直找不到成功的盘感，那么你就没有对的经验，这就是交易中很致命的问题。

二、策略的迭代与进化：从单一趋势到多策略体系构建

大盘手网3： 您提到在交易初期主要做趋势策略，后来为什么会想到开发截面套利策略？这个转变的过程是怎样的？

夏凯：趋势策略其实就是 “看天吃饭”，它的胜率通常超不过40%，主要靠盈亏比赚钱。比如2016年我们靠趋势策略大赚，但2017年遇到震荡行情，那一年下半年到10月前都没什么收益，直到后来抓住了锰硅、硅铁的大行情才扭亏为盈。这种大起大落的交易波动如果是个人投资者还行，但做资管就不行了，大多数客户受不了半年不赚钱，然后突然赚30%、40%的波动，而且公司也需要稳定的现金流来覆盖运营成本。

其实做资产管理，大部分客户不是希望你能给我翻倍，而是希望每个月都能赚钱点，所以我们就更多要从公司经营的现金流来考虑了。当然交易员们的性格和风格也不太一样，可能有些交易员希望每天赚点钱，在控制风险的同时能够容忍牺牲赚大钱的收益，风险和收益是成正比的，这就看每个人的取舍了。

所以从我们的角度来看，我们在2017年就开始思考进行策略迭代。比如说截面套利，它的思路其实很简单，期货有几十个品种，每个品种不同月份的合约存在强弱关系，我们就“多近强远弱的最强品种，空近弱远强的最弱品种”，有点像现货做基差的思维，只是把它做成量化的了。这个策略从2019年到2021年6月都非常有效，让我们从“一条腿走路”变成 “两条腿走路”，从趋势策略的“看天吃饭”过渡到让净值曲线更加平滑。

我是比较相信冯柳的弱者理论，我并不觉得我在市场上是一个能够超越别人、天资聪颖的人，所以我们就在追求盈亏比的同时，不断突破个人的局限，来开发各种其他策略，在控制风险的同时让收益稳定增长。

大盘手网4： 据您介绍，后来又引入了期权策略，请问这是基于什么样的考虑？期权策略在您的体系中扮演什么角色？

夏凯：做资管后，我们更注重现金流，就是不管刮风下雨，都能赚点小钱，来应付当天的开销。而期权就是最好的现金流工具。比如我们的 “双卖策略”，平时每天都能赚权利金，应付日常开销。不过期权策略最大的风险就是尾部风险，99%的时间你都在赚钱，直到那1%的极端行情出现，可能就会把所有的利润亏光。

所以我们把期权和趋势策略结合起来：在30分钟趋势策略外，加一个日线双卖。当没有趋势时，双卖赚现金流；当趋势来临时，30 分钟趋势先开仓，期权策略可能亏损，但趋势策略的盈利会覆盖期权亏损，同时形成 “锁仓机制”。比如前段时间的原油多头，我们就是“持有原油多头+卖出看跌期权+卖出看涨期权”，这样我就始终能赚到钱，但同时也会锁住盈利的上限。

现在我们会利用一些基本面的策略，比如说像库存、基差、市场情绪等一些因子，在没有趋势行情的日子也做一些套利。举个例子，像前段时间的流畅空头趋势，我们会对部分品种进行浮盈加仓，再进行备兑。通过收益滚动来实现追逐趋势利润的方法，但这种方式也可能会导致出现较大的回撤。

大盘手网5：在您看来，策略的迭代应该怎样去实现，其中最重要的是什么？

夏凯：基于我的经验来讲：

首先，要有新的东西。勇于尝试，即使没有历史数据都好。举个例子，如果只做广期所的品种趋势策略，那我们的产品现在也会是明星产品。广期所上市的所有品种都没有历史数据，但就是走出了流畅的趋势行情，所以只要是在承受范围内，我觉得勇于尝试这些新品种都是没错的。因为它的定价模糊，大家都不知道交割标准是什么，包括现在没什么人做的纤维板、胶合板等在上市的时候也走了一波很大的行情，我们当时也有做。

其次，策略的可修复性。交易就是人性的博弈，比如说今年清明节之前，你能想到有“关税战”吗？你能想到受到特朗普的影响会导致跌这么多吗？可能大多数人都无法预料这些突发事件，重要的是你的策略长期做下来是具有可修复性的。

大盘手网6：您认为量化策略的核心竞争力是什么？如何去判断策略有没有失效？

夏凯：量化交易的核心不是复杂的模型，而是 “可修复性” 和 “多策略组合”。我们的策略体系包括趋势、套利、期权，每个策略都有周期性，比如趋势策略在2016年、2020年表现好，2017年、2018年很惨，而套利策略在震荡市更有效。

量化策略如果做的是最基础的，不是高频换手的，很难说会出现失效，只能说是短时间内没有赚钱效应。判断策略失效不能看短期表现，一时的不赚钱很正常。比如截面套利策略，我们用多因子模型，跟踪的都是业内公认的因子（期限、基差、动量、库存等），只要这些基本面逻辑还在，策略就不会真正失效，只是短期可能不赚钱。

但是金融的历史太长了，而人的寿命太短，比如说布莱恩指数从2008年到2018年一直都在震荡，但最后它创新高了。作为一个人，如果你用人生中最宝贵的十年正好碰到了它震荡的十年，可能你会很难继续坚持下去，因为你蹉跎了十年都没有结果，而人生又有几个十年呢？

可能大家会问，为什么趋势策略的回撤那么大，或者失败这么多？因为它是一个尾部低波的策略，在99%的时间里你都觉得很开心，每天醒来又是新的一天，又可以收取时间价值，直到尾部的风险把你的策略打爆。同样的道理，期权策略是时刻有效的，它只有1%是失效的，所以要把它进行组合，要想到如果亏钱了该怎么办，而不是等到亏钱了才想起来风险。

三、风险控制哲学：在追逐利润与控制风险间找平衡

大盘手网7：趋势策略的主要方式是正确跟随趋势，浮盈加仓，但在大赚的同时也可能重伤到自己，您认为该如何在追逐趋势的同时控制风险间的平衡？

夏凯：浮盈加仓确实是追逐趋势的最佳解法，因为复利是世界上的第八大奇迹，但它的风险在于极端行情下的连锁反应。我们的做法是 “先有基础利润，再用期权收入进行浮盈加仓”。比如当我们通过趋势策略和套利策略积累了一定利润后，才会用期权卖出获得的权利金去加仓，这样即使加仓失败，基础利润也能提供缓冲。

举个例子，我们在大盘手网的参赛账户，在2021年、2022年都有比较大的回撤，为什么会出现这个情况？就是动力煤从连续3个涨停直接转换到连续3个跌停。还有像沪镍受到伦敦镍事件影响直接从涨停变成跌停，就容易出现这种情况。

浮盈加仓是追逐趋势的最好解法，但也像“七伤拳”一样，有可能伤到自己。浮盈加仓永远是建立在你有一个基础利润的前提下，然后再用这笔利润进行浮盈加仓，追逐利润的一个过程，而且每次加仓都要严格控制在期权收入的范围内，不超过本金的风险敞口。

大盘手网:8：您有没有一些印象比较深刻的投资经历，从中得出哪些经验和启发？

夏凯：今年的清明节期间算是典型的“黑天鹅”事件，我们一般会对3-5 天的长假进行处理，没想到只放了1天假的清明节，却让市场出现了巨大波动。我们当时持有的期货空头和期权多头（卖出看涨），结果市场暴跌，期货空头盈利，但卖出的看涨期权快速止盈，盈利不足以覆盖期货空头的潜在更大收益，而多头部分还在亏钱。

更关键的是，市场会在最关键的时候丧失流动性，就像我前面提到的，连续三个跌停，你怎么止损，根本都卖不出去，市场没有给你止损的机会。只能一路调整仓位，一点一点减仓，然后策略在有可修复性的时候再慢慢赚回来。比如说我们的产品有30%的收益，这次黑天鹅事件回撤后还有20%的收益，这种情况下资金还是有一定盈利的，就会有一定承受错误的能力和容错空间。

大盘手网9：当遇到这些行情不顺的时候，您会如何调节或改进呢？

夏凯：可能运气比较好吧，我从2016年到现在，基本每年或多或少都有正收益，不过中间肯定也会有波折，也会有痛苦的时候。这个时候，你可以去算下期权的现金流，畅想下未来一段时间你能到账多少权利金，这个时候你的心情多多少少就会好一些。

第二就是多看看佛经吧，让自己内心平静些。因为市场就是人性的博弈，你不可能永远都在赢，总是会有挫折和失败的时候。

四、给交易者的建议：从策略周期论到资产配置思维觉醒

大盘手网9：在您看来，成功的交易者需要具备哪些特质？普通交易者该如何更好的学习交易？

夏凯：成功的交易者最重要的是 “资产配置思维”，不要指望单一策略稳定赚钱。我更倾向于每个人都有擅长的策略，但每个擅长的策略，都有一定的周期性。趋势策略本质是低胜率，靠盈亏比，40%的胜率要做到稳定盈利，这是反人性的；套利策略靠高胜率平滑净值；期权策略提供现金流。只有多策略组合，才能穿越周期，在市场中更好的生存下去。

普通交易者如果做期货做得好，其实没必要学期权，因为期权会锁住收益的上限；但如果做资管或需要稳定的现金流，期权就是很好的工具。不过做期权卖方一定要有专业能力和资金管理，不要觉得 “卖期权就是稳赚”，去年春节的 “雪球产品爆仓事件” 就是典型的卖出看跌期权的爆仓案例，市场很残酷，没人会在你亏钱的时候帮你抬轿子。

大盘手网10：您多次参加交易大赛，参赛大盘手网对您的交易生涯有什么帮助？

夏凯：参加大盘手网全国期货实盘争霸赛最大的好处是记录成长和观察策略。我们把产品切成不同的期货账户，做不同风格的策略，通过大赛系统可以更好地回测、分析策略的配置效果。

更重要的是，当遇到交易低谷时，翻看历史参赛记录，看到自己以前的成功经历，也是一种 “安慰剂”，能给你坚持下去的信心。交易就是人性的博弈，错的时候需要正反馈来支撑自己。

其实，盈亏并不重要，关键在于赚的时候为什么会赚，亏的时候为什么会亏，诚实看待自己更重要。

结语

从初入行业的投资小白，到如今管理私募公司的投资高手，他用十年的交易之路印证了一个真理：在量化交易的江湖里，没有永恒的圣杯，只有持续的迭代。他用多策略组合构建起穿越周期的立体体系，既追求趋势机会，也不忘现金流逻辑。对于市场，他保持敬畏；对于策略，他强调 “可修复性”；对于交易者，他建议 “注重资产配置”。

在量化交易加速内卷的今天，他的立体交易体系或许揭示了一个更加本质的生存法则：当市场用黑天鹅考验策略时，真正的高手早已在人性的博弈中，为自己构建了穿越周期的诺亚方舟。

大盘手网整理自“盘王”夏凯的访谈